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bwin波音_光大证券点评10月议息会议:美联储降息或告一段落

  • 2020-01-11 17:27:27
  • 作者: 匿名 阅读:3061

bwin波音_光大证券点评10月议息会议:美联储降息或告一段落

bwin波音,来源:光大证券

摘要

10月美联储再次降息25 bps,符合市场预期,但货币政策声明暗示降息或告一段落。我们认为暂停降息的原因有两个。一是本轮降息属于“预防式”降息,到目前为止已基本达到了预防的目的。二是美国经济展现了较好的韧性,全年gdp增速仍可能在2%以上。

刚刚公布的美国三季度gdp环比年化增长率为1.9%,好于市场预期。消费强、投资弱的格局得以延续。我们预计美联储年内大概率不会再降息,但也不会很快重启加息。另外回购市场流动性问题还未完全解决,还有待进一步观察。

正文

美联储再次降息,符合市场预期。美联储10月会议决定降息25 bps,联邦基金利率下降至1. 5~1.75%区间。从投票的情况来看,8位票委赞成降息,堪萨斯联储主席乔治、波士顿联储主席罗森格林继续反对降息。

与9月相比,政策声明删除“将采取适当行动以支持经济扩张”的表述,暗示降息或告一段落。不过鲍威尔也表示,如果出现重大的重新评估(amaterial reassessment),美联储也会采取相应的行动。但这一表态本身就说明未来降息的门槛被提高了。

我们认为作此暗示的原因有两个。一是本轮降息属于“预防式”降息,到目前为止已基本达到了预防的目标。美联储主席鲍威尔早在6月就开始对降息进行指引。与以往的降息周期相比,这一轮开启降息的时间点更早,有明显的“预防式”降息的特征。

鲍威尔此前也曾将这轮降息定义为“中周期调整”。参照历史,中周期调整一般应对降息3次,比如1995、1998年。此番降息后,联储在今年的降息次数也达到3次,可以说基本完成了调整,也达到了预防的目的。在基本面没有显著恶化的情况下,轻易降息容易导致货币环境过度宽松,带来金融不稳定风险。

另一个原因是美国经济展现了较好的韧性。此前公布的数据显示,美国三季度gdp环比年化增长1.9%,好于市场预期(图1)。

从分项来看,私人消费支出环比增长2.9%,耐用品、非耐用品、服务消费支出均温和扩张。政府支出增长2%,继续为经济提供扩张的动力。

投资方面,在低利率的支持下,房地产投资增长5.1%,为过去6个季度以来首次正增长。知识产权投资继续保持强劲,表明企业对科技研发的热情不减。相比之下,建筑投资下跌15.3%,为连续第二个季度负增长。设备投资下跌3.8%,为2016年二季度以来最大跌幅。非地产投资仍然较弱。

总体上,美国经济仍然呈现“消费强,投资弱”的格局,经济扩张的速度虽放缓,但仍在潜在水平之上。今年前三个季度的gdp环比增速分别为3.1%、2.0%、1.9%,如果四季度增速放缓至1.6%,那么全年gdp增速将在2.1%左右,虽不及去年的2.9%,但可能仍高于经济潜在增速。

在此背景下,我们认为美联储年内大概率不会再降息,但也不会很快重启加息。由于通胀迟迟不达标,美联储没有很强的动机重回紧缩。鲍威尔也提到,防止通胀预期持续走低是美联储的一大要务。这对资本市场来说仍是利好,因为在1998年的中周期调整式的降息后,美联储在短短半年后就重启加息,最后导致科网泡沫破灭。

关于流动性紧张的问题,鲍威尔重申将通过购买短期国债增加储备金。9月中旬美国回购市场利率大幅攀升导致美联储在10月初宣布扩表,以每月600亿美元的速度购买短期国库券,一直持续到明年二季度。不过到目前为止,回购市场的流动性问题似乎并未缓解,美联储每日仍需通过临时性的回购操作注入流动性。

关于流动性紧张的原因有两个解释。一是前期缩表过度导致银行的储备金不足,这也是美联储和市场主流的观点。二是全球安全资产荒导致国债供不应求,从而导致抵押品不够,引发流动性紧张。如果是第一个原因,那么联储扩表将缓解流动性紧张,但如果是第二个原因,联储通过购买国库券扩表将进一步减少抵押品供给,不利于解决流动性问题。对此我们还需进一步观察。

利率决议公布后,美股上涨,标普500指数站上新高。美债利率下行,美元先冲高后回落,整体变化不大。特朗普反应平静,未像之前那样继续抨击美联储。事实上,最近两个月特朗普对美联储的批评次数明显下降,这有助于缓解美联储面对的政治压力(图2)。

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